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　　中美貿(mào)易摩擦升級，我國自7月6日起將對美國大豆加征25%的進口關(guān)稅，美國大豆出口前景堪憂，CBOT大豆期價創(chuàng)10年來*水平。與此同時，巴西大豆升貼水應(yīng)聲大漲100美分/蒲式耳，在進口成本抬升后，國內(nèi)豆粕價格走強;豆油現(xiàn)貨庫存龐大，且有棕櫚油補充供給，受到的影響相對較小。中美貿(mào)易摩擦或?qū)⒗^續(xù)提振豆粕價格，油脂價格則更多依賴自身供需情況繼續(xù)弱勢運行，關(guān)注菜豆油價差走擴的套利機會。

　　加征25%關(guān)稅美豆進口成本將大增

　　6月15日，美國政府宣布對我國的500億美元商品加征25%的進口關(guān)稅，其中約340億美元中國輸美商品加征關(guān)稅措施將于7月6日實施。為捍衛(wèi)自身合法權(quán)益，我國政府決定對原產(chǎn)于美國的大豆等農(nóng)產(chǎn)品、汽車、水產(chǎn)品等總金額約340億美元進口商品加征25%的關(guān)稅，并于7月6日開始生效。

　　6月18日，受中美貿(mào)易摩擦影響，巴西大豆9月船期升貼水報價295美分/蒲式耳，較上周五上漲110美分/蒲式耳，以現(xiàn)有關(guān)稅測算，大豆進口成本達(dá)3394元/噸，較美灣大豆到港成本高約300元/噸，較上周五上漲295元/噸;如果按照加征25%關(guān)稅測算，大豆進口成本高達(dá)4142元/噸，較加稅前增加748元/噸。11月船期美國大豆升貼水報價205美分/蒲式耳，與上周基本持平，CNF報價417美元/噸，以現(xiàn)有關(guān)稅測算，大豆完稅成本約3150元/噸;如果按照加征25%關(guān)稅測算，大豆進口成本為3838元/噸，較加稅前增加688元/噸。

　　按照加征關(guān)稅后的大豆成本3838元/噸測算，當(dāng)豆油價格為5650元/噸時，豆粕成本預(yù)計達(dá)3722元/噸，遠(yuǎn)高于當(dāng)前市場價格。即使豆油價格反彈到5800元/噸，豆粕成本也將達(dá)到3675元/噸。如果豆粕價格保持在當(dāng)前的3150元/噸，豆油價格則需保持在8000元/噸以上，壓榨才不虧損。目前巴西大豆還有供應(yīng)，盡管升貼水大幅走高，但大豆成本僅增加300元/噸，至3394元/噸，油廠壓榨虧損18元/噸。以此推斷，近月合約按照當(dāng)前巴西大豆進口成本，豆粕漲幅有限，遠(yuǎn)期需要進口美國大豆時，豆粕成本將大幅走高。

　　缺少中國采購美豆價格創(chuàng)10年新低

　　由于中美貿(mào)易摩擦不斷升級，美國大豆出口前景堪憂，期貨價格持續(xù)走低，本周二美國CBOT大豆期價創(chuàng)10年來*水平，加上生長期天氣狀況良好，短期價格還沒有企穩(wěn)跡象。美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的作物進展周度報告顯示，截至6月17日，美國18個大豆主產(chǎn)州的大豆播種進度為97%，高于去年同期的95%，也高于過去5年同期平均進度91%。當(dāng)周美國大豆出苗率為90%，去年同期為87%，5年均值為81%;大豆平均優(yōu)良率為73%，較上周同期小幅下降1個百分點，但高于上年同期的67%，其中密蘇里州、路易斯安那州、堪薩斯州優(yōu)良率分別為45%、54%和56%，是拖累整體優(yōu)良率下滑的主要原因，艾奧瓦州優(yōu)良率達(dá)80%，伊利諾伊州也維持在74%的偏好水平。氣象模型顯示，本周美國大豆產(chǎn)區(qū)降水條件仍然較好，大部分產(chǎn)區(qū)均有降水覆蓋，僅西南部和西北部部分地區(qū)略微偏干。未來7～14天美國大豆產(chǎn)區(qū)氣溫開始升高，降雨有所減弱，但整體有利于大豆作物生長。

　　截至6月14日當(dāng)周，美國大豆對我國裝運1053噸，此前一周為12.3噸，上年同期為6.8萬噸。2017/2018年度迄今美國對我國累計裝運大豆2732萬噸，遠(yuǎn)低于上年度同期的3377萬噸。由于中美貿(mào)易摩擦的不確定性，近期我國企業(yè)沒有采購美國大豆。美國商品期貨交易委員會(CFTC)發(fā)布的報告顯示，投機基金在大豆期貨和期權(quán)市場上大幅減持凈多單。截至6月12日，投機基金在大豆期貨期權(quán)部位持有凈多單1.29萬手，較此前一周大幅減少5.94萬手，福四通預(yù)計基金持倉已經(jīng)為凈空單6.2萬手。

　　5月下旬以來，由于美國大豆產(chǎn)區(qū)天氣條件良好，適宜大豆的生長發(fā)育，大豆優(yōu)良率高企，加之美國與多個國家貿(mào)易關(guān)系緊張，導(dǎo)致市場擔(dān)憂美豆出口需求，美豆價格持續(xù)下跌。短期美國大豆產(chǎn)區(qū)天氣仍然良好，我國將對美國大豆進口加征25%的關(guān)稅，美豆出口前景慘淡，預(yù)計美國大豆價格仍將弱勢運行。

　　中國進口轉(zhuǎn)向改變大豆貿(mào)易格局

　　1995年之前，我國為大豆凈出口國，國產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆暢銷歐美和東南亞。1996年我國放開大豆進口市場，開始由大豆凈出口國變?yōu)閮暨M口國，此后我國大豆進口量除個別年份下降外，一直保持增長態(tài)勢。大豆對外依存度持續(xù)走高，盡管過去兩年國產(chǎn)大豆產(chǎn)量回升，但國內(nèi)需求主要依靠進口的格局沒有改變。2017年我國大豆進口量達(dá)到9554萬噸，其中自美國進口3287萬噸，占比34.4%;自巴西進口5093萬噸，占比53.3%;自阿根廷進口658萬噸，占比6.9%。另外，我國還自烏拉圭、加拿大、俄羅斯、烏克蘭等其他國家進口大豆516萬噸，占比5.4%。

　　以6月19日貿(mào)易商報價測算，對進口美國大豆征收25%的關(guān)稅，將導(dǎo)致美國大豆進口成本較巴西大豆高約300元/噸，作為全球*消費國的中國將大量采購巴西、加拿大等非美國生產(chǎn)的大豆，而歐盟、日本將轉(zhuǎn)向進口美國大豆。全球大豆供需將經(jīng)歷*再平衡過程，全球大豆貿(mào)易體系也將重新構(gòu)建。

　　貿(mào)易摩擦主導(dǎo)豆粕價格易漲難跌

　　由于中美貿(mào)易摩擦升級，市場擔(dān)憂大豆供應(yīng)趨緊，豆粕價格大幅走高。本周二，國內(nèi)沿海地區(qū)43%蛋白豆粕市場報價2980～3080元/噸，較上周五普遍上漲100～150元/噸，華北地區(qū)報價3030～3050元/噸，華東地區(qū)報價3000～3050元/噸，華南地區(qū)報價2980～3030元/噸。由于下游需求疲軟，且市場對貿(mào)易摩擦未來走勢存在疑慮，采購較為謹(jǐn)慎，豆粕成交量不大，且主要以現(xiàn)貨成交為主。

　　上周國內(nèi)大豆壓榨量有所回升，但仍低于到港量，進口大豆庫存繼續(xù)上升。截至上周末，全國主要油廠進口大豆庫存為863萬噸，較上周同期增加9萬噸，較上月同期增加90萬噸，較上年同期增加189萬噸。隨著山東地區(qū)油廠恢復(fù)生產(chǎn)，大豆壓榨量上升至172萬噸，豆粕產(chǎn)出量增加，豆粕庫存上升。截至本周二，國內(nèi)主要油廠豆粕庫存為114萬噸，較上周同期增加6萬噸，較去年同期減少8萬噸，較過去3年均值增加28萬噸。目前大豆壓榨有利可圖，油廠開機積極，大豆周度壓榨量有望回升至180萬噸左右，豆粕產(chǎn)出量將進一步增加，預(yù)計后期豆粕庫存將繼續(xù)上升。

　　中美貿(mào)易關(guān)系是當(dāng)前影響全球大豆市場價格的主要因素，大豆市場呈現(xiàn)“外低內(nèi)高”局面。雖然三季度國內(nèi)大豆到港量仍將維持較高水平，豆粕供應(yīng)充足，但四季度進入美國大豆供應(yīng)季后，南美可供出口的大豆數(shù)量十分有限，大豆供應(yīng)或出現(xiàn)階段性短缺風(fēng)險，豆粕價格也將易漲難跌。

　　油脂供應(yīng)充足行情難免弱勢運行

　　盡管中美貿(mào)易摩擦升級，利多油脂油料價格，但本周二油脂價格意外大幅下跌。當(dāng)日，棕櫚油主力合約收盤跌停，菜油、豆油跌幅均超過3%。豆油、菜油現(xiàn)貨價格保持穩(wěn)定，棕櫚油小幅下調(diào)30元/噸。油脂價格大跌，一是由于中美貿(mào)易摩擦升級將沖擊全球經(jīng)濟形勢，各主要國家股市普遍下跌，系統(tǒng)性風(fēng)險的擔(dān)憂使得油脂做多資金出逃;二是歐盟計劃在2030年前逐步淘汰棕櫚油生產(chǎn)的生物柴油，利空棕櫚油消費前景;三是國內(nèi)油脂供應(yīng)充裕，大豆進口成本增加主要推動豆粕價格，空油脂、多豆粕的套利也利空油脂價格。

　　截至本周二，國內(nèi)主要油廠豆油庫存為140萬噸，較上周增加5萬噸，較上月同期增加12萬噸，去年同期為124萬噸，隨著大豆壓榨量增加，預(yù)計后期豆油庫存將進一步上升。沿海地區(qū)棕櫚油庫存約64萬噸，較上周減少1萬噸，其中華北14萬噸，華東24萬噸，華南20萬噸，本周三棕櫚油大跌后進口虧損70元/噸。沿海地區(qū)菜油庫存為33萬噸，較上周下滑1萬噸，其中華東地區(qū)菜油庫存25萬噸，華南地區(qū)8萬噸。長江流域臨儲定向銷售的菜油還未消化，整體油脂較為充裕，且預(yù)期豆油、棕櫚油庫存將繼續(xù)攀升，供應(yīng)壓力較大。

　　當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦的不確定性繼續(xù)左右價格走勢，一旦7月6日如期對美國大豆加征25%的進口關(guān)稅，不僅豆粕還有上漲空間，油脂價格也有望迎來*反彈行情。從基本面來看，油脂供應(yīng)壓力較大，或?qū)⒗^續(xù)弱勢運行。品種間價格走勢可能分化，繼續(xù)關(guān)注菜豆油價差在1000元/噸以內(nèi)盤整后繼續(xù)走擴的機會。

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